9月17日，面向社會發行的2000億元特別國債首度發行就受到了市場的熱捧。根據財政部發布的公告，共有574.1億元資金參與了首期300億元招標總量的追逐，認購倍數為1.91倍。甲類承銷團成員在競爭性招標結束后，還追加認購了19.7億元，導致最終發行額為319.7億元。中標利率為4.68%，落在此前市場對其4.65%~4.75%的預測區間范圍內。本次發行是特別國債與公眾的首度零距離接觸，也是國家控制流動性的一項重要舉措。

9月以來，除去特別國債，對流動性進行調控的其他招數也頻頻亮相。9月7日央行發行1510億元的定向票據；14日，央行宣布上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.27個百分點，25日起法定存款準備金率將再次上調0.5個百分點，這一系列動作均顯示出政府對流動性過剩進行強勢調控的決心。

可以說，為加強調控，目前存款準備金率、利率、匯率、公開市場操作等政策工具都已悉數登場，不過值得注意的是：政府的調控思路正在發生轉變，調控手段更加靈活多樣。尤其是，特別國債的登場更為控制流動性提供了財政政策和貨幣政策相組合的“新型武器”，對特別國債的靈活運用可以起到一箭多雕的效果。

“面向社會發行2000億元特別國債，作用相當于提高存款準備金率0.5個百分點，將直接對市場資金進行回籠，成為回收流動性新工具。”有市場人士分析，在連續上調后，我國法定存款準備金率為12.5%，距離13%的歷史最高點只有一步之遙，再上調的空間已經不大。面向社會發行特別國債進行基礎貨幣回籠，實際上起到了替代提高存款準備金率的作用。

目前，央行手中已握有6000億元的特別國債，如此大規模的質押“籌碼”，將有力地支持央行的正回購操作力度，減輕央票滾動發行的壓力。據悉，9月4日，央行首次以特別國債為質押，在公開市場業務操作中進行了182天正回購，從市場回籠了100億元資金。不過，專家認為，這僅僅是牛刀小試。隨著市場供需的變化，央行必然有針對性地打好特別國債這張牌，無論是債券回購還是現券買賣，都將大大提高央行公開市場操作的空間和靈活性。

在面向社會發行之后，特別國債的剩余規模為7500億元。而根據資金面的松緊控制剩余特別國債的發行方式、次數、對象，無疑將成為政府調控布局中的重要一步棋。此外，央行手中仍然掌握著利率、存款準備金率、央票(包括定向票據)等“常規調控武器”。

從調控的期限結構來看，政府也是注重長短期的結合，通過期限錯配以控制市場資金總量。此次面向社會發行的特別國債期限均在10年以上，新近發行的央票期限多為3年。這些措施均能長期鎖定資金，凍結市場富余流動性，緩解短期內央票到期及外匯占款增加帶來的資金擴張壓力。短期內市場的變幻則為央行持有的特別國債提供了表演舞臺，控制特別國債公開市場操作的時機和規模將成為控制短期資金流動的有力武器。

此外，除去貨幣政策和財政政策這兩大主力外，其他政策也正在形成合力，對流動性進行多方面、多角度的調控。稅收政策方面，今年國家上調了印花稅，下調了利息稅，以控制資金過多地涌入資本市場。為了減緩外匯儲備過多帶來的流動性過剩，國家實行藏匯于民、用匯于民的政策，放寬居民的購匯限制和QDII的投資范圍，允許個人境外直接投資，并成立專門的外匯投資公司對存量外匯直接進行經營；同時，采取加征出口關稅、取消或降低出口退稅等手段以減緩外匯儲備的增量。

顯然，緩解流動性過剩已從央行貨幣政策的單兵作戰轉向金融、財政、稅收以及資本市場監管等各個部門配合、協調作戰。市場人士估計，下半年隨著調控形勢的變化，各種政策組合搭配的好戲還將上演。

來源：  金融時報  

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